Испанские биржевые компании корректируют оценку до доходности 4% по облигациям — как это рассчитывается?

Повышение процентных ставок и его влияние на финансовые рынки

Европейский центральный банк на прошлой неделе и Федеральная резервная система США в четверг приняли решение повысить ключевые процентные ставки в ответ на резкое инфляционное давление, во многом вызванное ростом цен на нефть — баррель выше 100 долларов. Повышение ставок центральными банками усилило уже начавшуюся коррекцию на рынках облигаций: доходности десятилетних государственных бумаг заметно выросли — испанские облигации приблизились к уровню в 4%, а американские — к 5% — тенденция, наблюдаемая на многих мировых рынках долга.

Рост доходностей является неблагоприятным фактором для фондового рынка. Повышение ставок увеличивает финансовые расходы компаний, что сокращает ожидаемую прибыль и, как следствие, снижает их балансовую устойчивость. Одновременно растущие доходности приводят к снижению текущей капитализации компаний, так как инвесторы дисконтируют будущие денежные потоки по более высокой ставке. Кроме того, более привлекательная доходность по долговым инструментам усиливает конкуренцию между облигациями и акциями: премия за риск инвестирования в акции повышается, то есть инвесторы требуют большего дохода, чтобы компенсировать риски вложений в акции, что дополнительно давит на оценки акционерного капитала.

Эти отрицательные эффекты теоретически могут быть компенсированы сильным ростом корпоративных прибылей: если денежные потоки компаний увеличатся заметно, то их текущая оценка может оставаться высокой, несмотря на более высокую ставку дисконтирования. Однако при прочих равных условиях именно повышение ставок снижает сегодняшнюю стоимость будущих свободных денежных потоков (Free Cash Flow) и, следовательно, справедливую стоимость акций.

В практике оценки компаний аналитики обычно суммируют ожидаемые будущие свободные денежные потоки и приводят их к текущей стоимости с помощью ставки дисконтирования, которая состоит из доходности десятилетних государственных облигаций (которую считают «безрисковой») и добавочной премии за риск конкретной компании. Когда рыночные процентные ставки растут, ставка дисконтирования увеличивается, и та часть формулы, которая делит будущие денежные потоки на больший множитель, приводит к снижению текущей стоимости компании.

Иллюстрация на примере: если аналитики ожидают, что компания принесет прибыль на акцию в размере 5 евро в один из будущих периодов и прогнозируют ежегодный рост этих потоков на 4%, а инвесторы требуют доходность в 7%, то теоретическая текущая стоимость акции по этим допущениям составит примерно 166,67 евро. Однако если рыночные ставки и требуемая доходность повышаются до 9% (включая премию за риск), то при сохранении неизменных прогнозируемых денежных потоков в 5 евро и темпа их роста в 4% справедливая стоимость акции падает до примерно 100,00 евро.

Таким образом, недавнее ужесточение монетарной политики и рост цен на нефть создали заметное давление на оценки компаний и финансовые рынки в целом, усилив конкуренцию между долговыми и акционерными инструментами и вынудив инвесторов пересматривать ожидания относительно будущих доходов и допустимого уровня риска.